伦敦，11月22日 –货币市场大逆转！CVIX指数创历史新低，2024年美元腾挪危局曝光！如果你在寻找一个警报来标志着利率周期结束的话，那么货币市场波动的压制声音很响亮。德意志银行的CVIX（.DBCVIX） – 货币市场版的华尔街股市波动的“恐惧指数”，是九个主要货币对隐含“波动”加权平均值 – 基本上已经崩溃。
CVIX自年中以来一直低迷，本月再次急剧下跌，达到自2022年2月中旬以来的最低水平 – 正好是俄罗斯入侵乌克兰和美联储在同年三月进行的严厉五个百分点以上的加息行动之前。该指数的主要权重是欧元/美元和美元/日元汇率的3个月隐含波动率，占超过50％，现在正好是去年9月峰值的一半，比历史平均水平低1.5个百分点。
表面上看，波动的减弱标志着“美元之王”最新动荡统治的结束，因为美联储加息停止，而宽松的猜测现在正躺在前方。通过在过去20个月里推高短期美元现金利率和美国债券收益率，美联储基本上从更广泛的投资世界中吸走了资金，并在全球推高了美元汇率。现在看来，这一切都结束了，美元终于处于劣势 – 创下自八月以来未见的水平。
ING策略师克里斯·特纳和弗朗切斯科·佩索勒形容为美元的“漫长告别” – 2024年看起来将成为绿背书的持续，趋势性的熊市，这本身将在央行宽松希望的推动下削弱波动性。“现在谈论‘通胀’政策似乎是犯罪行为 – 但美联储有双重使命，如果通胀通过2024年得到控制，它可以降息以缓解对劳动力的影响，”ING团队写道，并补充说G10中的商品货币是2024年的最爱。
隐含波动性方向性偏向，美元指数和CVIX通常是很好的相关性，去年九月两者同时达到高峰。这种偏见主要是由于美元走强的破坏性影响 – 这通过推高商品进口价格的通货膨胀以及在许多新兴国家压力美元计价的债务而在全球范围内制造了经济、贸易和金融压力。
反过来，这种敏感性引起摩擦，通常导致极端的货币政策甚至是公开市场干预以推回去 – 并使美元急剧上升更加嘈杂。反过来，由于相同的原因，相同的原因在G10空间内甚至是新兴市场和其他地方，降低隐含波动性会更加宁静。
在日本，这一点表现得最为明显，美联储的加息遇到了日本央行持续的宽松货币和收益上限政策，导致日元跌至33年来的最低水平，并引起了至少一轮的干预，因为政府和日本央行试图将日元维持在150日元以上。
但是随着美联储和日本央行短期利率的峰值相遇 – 并且明年两者至少朝相反的方向倾斜，那么美元/日元终于是认真反弹，而美元/日元超过欧元/美元隐含波动率的两个点的溢价也在减少。对于欧元和英镑而言，美元上涨的伤害被欧洲央行和英格兰银行的并行紧缩所缓解。而美联储的转变很可能会在下行时得到配合甚至是预先得到配合。
尽管美国和日本的三个月利率差距自2000年以来最大，仍然处于峰值，但美国与德国和美国与英国的等效利率差距从未达到2018年的高点，而且两者都再次下降。而且尽管到6月的期货合约中已经定价了美联储降息，英格兰银行降息也同样定价，而欧洲央行在4月的货币市场上也定价了宽松政策。
那么相对货币交易的余地不大，波动性进一步受到限制。当然，这些举动往往相互影响，尤其是隐含波动率的下降会推动到对高利率货币的持有 – 不仅在G10空间内，而且在新兴市场以及其他地方，逆转了过去两年的美联储吸尘器。
正如ING团队所指出的，日元在这种情况下通常也会受到影响，因为它通常充当最便宜的资金货币。但是日本央行可能的政策转变反对这一点。当然，等待游戏可能会看到一些停滞重新出现。瑞士银行全球财富管理的索利塔·马尔切利认为，本周的下跌可能是“过度的”，尽管在美联储的思路变得更加清晰时，卖美元的反弹可能是有道理的。
但是10月间美国国债收益率的磨砺性复苏 – 由于对财政政策停滞和债务水平上升的担忧导致国债的“期限溢价”再次出现 – 很可能使美元保持在过去两个月的波动水平之上。因此，随着收益再次走低，并且期限溢价在仅仅两个月后再次滑回负值，可能有理由认为美元疲软会赶上。
另一种看法是美元还没有完成，可能要等到春天才会消失。摩根士丹利认为，DXY指数从目前的水平反弹至111可能高达8％，然后在2024年晚些时候最终回落。该论点是由于短期方向可能继续支持美元，尽管在今年上半年，增长和地缘政治风险支持在美元现金中保持防御性姿态。
“就像冬天的西北航道一样，本冬季通向美元疲软的路径是狭窄、多云且充满风险的，”马修·霍恩巴赫和他的团队在周末告诉客户。然而，如果波动性是参考的话，清澈的水域已经在望了。
