希音正式登陆港交所！市值1879亿港元，服务收入两年增长5倍，从卖衣服到卖能力

跨境生意做到一定规模以后，把货卖得更多只是前半程，当自营增长摸到天花板，能不能把内部积累的能力变成新的收入来源，才是决定一家公司能走多远的关键。正式登陆港交所的希音，恰好站在了这个转折点上。

一、上市概况

今日，希音正式登陆港交所（00625.HK），成为2026年港股最大的时尚品牌IPO，上市开盘后股价有所下滑，截至发稿前市值为1879亿港元。

SHEIN此次上市，B类股份发行规模约2.8亿股，分配比例上国际发售占90%，香港公开发售占10%。高盛、摩根士丹利和摩根大通共同出任联席保荐人，Boyu、Tiger Global、腾讯、景林、泰康人寿等机构均在基石投资者之列。

据招股书显示，公司2025年营收达到418.47亿美元，按照2026年8月31日的人民币汇率中间价计算，约合人民币2838亿元。

比这份规模庞大的成绩单更值得关注的，是希音的收入结构正在悄悄改变：产品收入增长开始放缓，服务收入却连续大涨。

产品收入：2025年达到371.07亿美元，比上一年的353.51亿美元增长约5%，依旧占据营收的大头。

服务收入：从2024年的33.97亿美元增至2025年的47.4亿美元，同比增长约39.5%。拉回到2023年，这项收入当时只有8.68亿美元，两年后已经增长到原来的5倍多。

从收入占比的变化能看得更清楚：服务收入从2023年的2.7%升至2025年的11.3%，并在2026年第一季度进一步升至14.3%。换句话说，希音每赚100美元，已经有超过14美元来自服务业务。

第一条：Marketplace平台
2022年下半年推出，2023年正式向第三方商家开放，从国内产业带商家扩展到海外本土品牌，希音提供流量、支付和履约，商家负责选品和供货。

第二条：海外半托管模式
2024年上线，商家把货发到希音仓库，后续履约、客服和退换货全部由希音承接，大幅降低了中小卖家的出海门槛。

第三条：Xcelerator品牌孵化计划
2025年由SHEIN X升级而来，向设计师和新兴品牌开放柔性供应链、消费洞察数据和全球销售网络，爆款产品最快五天就能完成补货。

三条线看似分别发生在平台、履约和供给两端，动用的却是同一套能力：扎根中国服装产业带十几年搭建的数字化柔性供应链、覆盖160个市场的全球仓配网络，以及积累了2.7亿活跃用户的流量池。过去这套能力只服务希音自己的品牌，现在开始向全行业开放。

把能力做成对外服务的，希音并非第一个。亚马逊早期也是以自营为主，后来独立卖家贡献了其商店超过60%的销售额以及大部分利润，服务收入成为公司最赚钱的业务。可以说希音走的也是类似的路径，只是品类更聚焦在时尚领域，供应链的深度也更深。

但从自营走向平台，收入空间被打开，管理难度也随之上升：平台商家的品控和品牌调性如何统一，第三方商品与自营会不会冲突，履约能力能否支撑大量第三方订单的时效和售后，这些都还需要时间验证。

希音用十几年时间把卖衣服这件事做到了全球第一，现在它要回答的是能不能把卖衣服的能力也卖出去。47.4亿美元的服务收入说明第一步已经走通了，接下来要看的是平台上的商家能不能真正赚到钱，消费者愿不愿意为第三方商品买单。

这件事如果跑通，希音就不再只是一家时尚零售商，而是整个时尚行业的基础设施。放到中国品牌出海的大背景下看，这也是一个新阶段的开始。